事件:

2023 年4 月25 日，公司发布2022 年年报和2023 年一季度报。2022 年，公司实现营业收入6.49 亿元，同比增长9.40%，归母净利润1.91 亿元，同比增长2.39%，扣非归母净利润1.34 亿元，同比增长6.47%。2023 年一季度，公司实现营业收入1.61 亿元，同比增长24.19%，归母净利润3465.35万元，同比增长4.48%，扣非归母净利润3065.39 万元，同比增长0.34%。

(资料图)

点评:

销售方面多点发力，带动收入稳步增长

2022 年，公司实现营业收入6.49 亿元，同比增长9.40%，其中：脊柱类植入耗材实现销售收入5.38 亿元，同比增长4.14%，主要系公司不断加强销售拓展所致；创伤类植入耗材实现销售收入2406.34 万元，同比下降16.89%，我们推断主要系产品价格下降所致；水木天蓬销售收入7383.45万元，同比增长58.66%，随着海外市场开拓及美敦力合作推进，水木天蓬系列产品有望保持高速增长。2023 年一季度收入快速增长主要系公司大力推进市场准入，销售渠道进一步下沉，整体手术量大幅增长推动。

降本增效成果显著，公司费用率控制良好

2023 年一季度，公司销售费用率为48.13%，同比下降1.10pct；管理费用率为4.77%，同比下降0.22pct；研发费用率为8.87%，同比下降0.63pct。

自2022 年起，公司精益生产项目逐项落地，生产效率明显提升，同时成本降低，整体运营效益提升。

围绕骨科领域创新发展，外延拓展欧美市场

2023 年一季度，水木天蓬5mm 超声止血刀在中国获批上市，产品具有更强更稳定的血管凝闭能力和更高的安全性，打破进口厂家在国内该领域的垄断地位，进一步丰富公司的产品种类，扩充公司在超声能量领域的布局，进一步提升公司的核心竞争能力。截止2023 年3 月31 日，公司已完成对法国Implanet 公司的第二期投资款250 万欧元的支付，持股比例达43.14%，为Implanet 公司的最大单一股东。后续公司将协同Implanet 公司积极拓展公司专利创新产品在欧美高端市场的销售。

盈利预测：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为7.30/9.20/11.24 亿元（2023/2024 前值分别为12.70/15.54 亿元），归母净利润为2.05/2.69/3.33亿元（2023/2024 前值分别为3.04/3.96 亿元），下调原因主要系2023 年脊柱国家带量采购结果将执行，我们认为公司的价格体系和利润水平会受到一定影响，维持“买入”评级。

风险提示：产品研发进度不及预期风险、产品销售推广不及预期风险、核心产品在带量采购中未中标风险。